奈雪的茶上半年再亏438亿：降价超15%留不住消费者 资金门槛减半留不住加盟商

来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：大眼看茶饮/木予

营收下滑、重回亏损，奈雪的茶坐不稳“新式茶饮第一股”宝座。

据8月27日发布的中期业绩公告显示，2024年上半年公司实现总营收25.44亿元，同比下降1.9%；经调整净亏损录得4.38亿元，而2023年同期为盈利7020万元；经营活动所得现金净额由2023年上半年的3.88亿元，骤降73.3%至1.04亿元。值得一提的是，奈雪的茶除了于2020年和2023年短暂实现过微薄盈利，其他报告期内均深陷亏损泥沼，盈亏相抵后近六年半经调整净亏损总额累计逾10亿元。

惨不忍睹的业绩正式揭晓后，资本市场反应似乎并不激烈，奈雪的股价在随后连续两个交易日内只跌去了0.7%。不过自月初公布盈利预警后，公司股价便一路震荡走低，短短三周内跌幅超20%。截至发稿日收盘，奈雪的茶最新市值已不足25亿港元，较上市首日最高点蒸发91.5%。

在28日的业绩说明会上，CFO申昊解释称，上半年的净亏损中约有1.6亿元与闭店有关，包括已经发生的闭店损失和今年预计还要关闭的门店减值准备。公司预计三季度还将关闭数十家门店，全年门店数量将不会出现明显的净新增，但下半年将不会新增太多闭店相关费用。

直营门店经营指标创新低 遭一线和新一线城市消费者抛弃？

规模谨慎收缩的背后，是奈雪经营效率的全面“滑铁卢”。

据业绩报告显示，2024年上半年，奈雪的茶直营门店经营利润仅为1.65亿元，同比锐减65.1%；门店经营利润率约为7.8%，而2023年同期高达20.1%。受消费降级和激烈“价格战”影响，奈雪的每笔订单平均销售价值由2023年上半年的32.4元下降15.1%至27.5元。但降价也没能留住消费者，报告期内每间茶饮店平均每日订单量约为266单，同比减少近百单。

结合往期财报数据来看，这些关键经营指标皆创下了纪录新低。其中，直营门店经营利润率首次跌破10%，与2018年相比减少了超11个百分点；每笔订单均值和单店日均订单量分别较各自最高点下滑36.2%、62.9%；经营利润规模甚至低于2022年上半年疫情期间同等水平。基于门店数量粗略推算，2024年1-6月，奈雪直营门店的月均经营利润仅为1.72万元，同比下降73.8%，较2018-2019年9万元以上“宽裕”状态更是相去甚远。

就各线城市表现而言，一线城市和新一线城市快速恶化。2024年上半年，一线城市直营门店的平均单店日销售额约为8600元，同比减少37.7%。门店经营利润率约为9.9%，较2023年同期下降11.3%。新一线城市门店平均单店日销售额约为6600元，而2023年上半年为1.07万元，门店经营利润率也由20.0%缩水至6.6%。

在披露的一线和新一线城市中，上海、北京和武汉同店表现尤为堪忧。报告期内，上海直营门店平均单店日销售额约为7800元，与2023年同期的1.24万元相比降幅达43.8%，门店经营利润率跌至2.0%。北京门店平均单店日销售额约为8100元，同比显著下降了40个百分点，门店经营利润率只有1.5%。而武汉门店平均单店日销售额约为7400元，较2023年上半年减少33.9%，门店经营利润率从22.2%直线下降9.0%。

根据每笔订单平均销售价值测算，2024年1-6月，奈雪的茶北京、上海和武汉直营门店的单店日均订单量分别约为273单、247单、236单，同比分别下滑29.3%、33.8%、30.4%，均高于整体降幅26.8%。管中窥豹可知，奈雪对于一线和新一线城市的消费者来说，吸引力正在减弱。

然而，截至2024年6月30日，奈雪的茶在一线城市的直营门店共有568家，新一线城市的直营门店共有557家，合计占比达70.4%。主战场优势不再，奈雪在一线和新一线城市面临的是更加激烈的竞争、更加高昂的人力和租金成本，利润空间必然遭到挤压。

据单位经济模型显示，报告期内，奈雪的茶直营门店人力成本约占比24.6%，同比提升5.0%。租金成本约占比17.1%，较2023年上半年增加2.7%。公司管理层在业绩说明会上强调，门店成本优化已基本到位，只能被动等待收入修复。与此同时，基于品牌定位，奈雪不会盲目的下沉，将追求高线城市、一二线城市的市场占有率。换而言之，若短期内需求端没有明显改善，奈雪门店入不敷出的局面或还将持续。

加盟扩张不及预期 出海才是唯一解药？

被寄予厚望的加盟模式，也没能挽救奈雪的颓势。

据公开报道和官方招商小程序显示，2023年7月，奈雪的茶首次推出“合伙人计划”开放主品牌加盟，初期对加盟商各方面要求极高。除了要有当地丰富的商业资源和2年以上的餐饮直接运营和管理经验，还需要全职经营，每天亲自带店时间不得低于6小时。

在资金要求方面，奈雪的单店合作需要有150万及以上流动资金验资证明或其他资产证明，包括一次性品牌合作费、开业综合服务费、培训费、保证金、设备装修以及首次配货费用在内，加盟商的前期投入高达98万元。此外，奈雪坚持加盟门店与直营门店“零差别”，提供同样的第三空间和产品体验，90-170平米的大店型和“现制茶饮+烘焙”的组合，意味着租金、人力和配货成本居高不下。

过高的投资门槛令加盟商们望而却步。截至2023年12月31日，奈雪的茶只开出了81家加盟店。而据壹览商业数据不完全统计，同期霸王茶姬、蜜雪冰城、沪上阿姨和茶百道靠加盟模式分别新增门店1418家、1026家、727家和687家。抢先一步开放加盟的老对手喜茶，加盟门店数量约占比71.9%，带动门店规模同比增长280%。

2024年2月，奈雪公布最新加盟政策，单店合作流动资金验资证明或其他资产证明降至80万元，投资成本也下调为58万元起，相较此前的要求近乎“腰斩”。门店面积要求调整为40平米，加盟商可以根据所在市场实际消费需求灵活选择咖啡机、裱花间等开店配置。

（来源：官方招商小程序）

但2024年上半年，奈雪的茶共计净新增216家加盟门店。而据公开报道显示，截至2月末宣布降低加盟门槛之际，公司已开业的加盟店就超过了200家，另有超300家门店完成选址，1000余人缴纳10万元意向金。也就是说，自降身价之后，奈雪的茶加盟店并没有如预期般快速扩张，反而大幅减速。2023年初立下的“未来2-3年开2000-3000家加盟店”目标，目前看来遥遥无期。

加盟前景不明，奈雪的茶将注意力转向了海外市场。

8月23日，奈雪第一家全球旗舰店在泰国曼谷Central World落地，门店位于商圈中心的热门点位，面积超200平米，产品包括烘焙、茶饮和零售。新店开业当天爆火，单日销售额就接近35万泰铢，折合人民币7.3万元，约为“大本营”深圳直营门店平均单店日销售额的7倍。据悉，奈雪的茶已在新加坡和泰国分别布局了1家、2家门店，英国、美国等欧美国家首店也在筹备中。

光大证券发布的研究报告显示，多数新式茶饮品牌将东南亚作为首站出海点，主要原因有三。其一，东南亚常年高温，茶饮消费无明显淡旺季。其二，地理位置靠近中国，饮食习惯较为相似，供应链存在一定协同。其三，年轻人占比较高，目标消费群体更多。但东南亚现制饮品市场竞争格局高度分散，本土中端品牌低价竞争趋势明显，已出海的品牌中蜜雪冰城以超4000家门店占绝对主导地位。奈雪的茶能否靠出海成功“翻身”，拉动业绩增长、实现盈利，仍有待进一步观察。